Hyman Minsky: Sbloccare la saggezza finanziaria, un tuffo nel passato nell'eredità di Hyman Minsky

Di Fouad Sabry

Chi è Hyman Minsky

"Hyman" Philip Minsky era un famoso studioso del Levy Economics Institute del Bard College oltre ad essere un economista degli Stati Uniti. Ha insegnato economia alla Washington University di St. Louis. La sua ricerca ha cercato di fornire una comprensione e una spiegazione delle caratteristiche delle crisi finanziarie, che ha collegato alle oscillazioni in un sistema finanziario potenzialmente fragile. La sua ricerca tenta di fornire questa intuizione e spiegazione. Minsky viene talvolta definito un economista post-keynesiano. Ciò è dovuto al fatto che, nella tradizione keynesiana, egli sostenne un certo intervento del governo nei mercati finanziari, si oppose ad alcune delle deregolamentazioni finanziarie avvenute negli anni ’80, enfatizzò l’importanza della Federal Reserve come prestatore di ultima istanza e si è opposto all'eccessivo accumulo di debito privato nei mercati finanziari.

Come trarne vantaggio

(I) Approfondimenti su quanto segue:

Capitolo 1: Hyman Minsky

Capitolo 2: Bolla economica

Capitolo 3: Trappola della liquidità

Capitolo 4: Debito delle famiglie

Capitolo 5: Seconda ipoteca

Capitolo 6: Bolla immobiliare

Capitolo 7: Teoria austriaca del ciclo economico

Capitolo 8: Crisi finanziaria

Capitolo 9: Economia reale

Capitolo 10: Teoria monetaria moderna

Capitolo 11: Mutuo ipotecario

Capitolo 12: Crisi dei mutui subprime

Capitolo 13: Il momento Minsky

Capitolo 14: Deflazione del debito

Capitolo 15: Cause della bolla immobiliare negli Stati Uniti degli anni 2000

Capitolo 16: Credit crunch

Capitolo 17: Informazioni generali sulla crisi dei mutui subprime

Capitolo 18: Politiche governative e crisi dei mutui subprime

Capitolo 19: Dibattito sulle soluzioni alla crisi dei mutui subprime

Capitolo 20: Cause della grande recessione

Capitolo 21: Crisi finanziaria del 2007?2008

A chi è rivolto questo libro

Professionisti, studenti universitari e laureati, appassionati, hobbisti e coloro che vogliono andare oltre le conoscenze o le informazioni di base su Hyman Minsky.

 

 

• Lingua: Italiano
• Editore: Un Miliardo Di Ben Informato [Italian]
• Data di uscita: 1 feb 2024

Anteprima del libro

Capitolo 1: Hyman Minsky

Hyman Philip Minsky (New York, 23 settembre 1919 – New York, 24 ottobre 1996) è stato un economista statunitense, professore di economia alla Washington University di St. Louis e studioso presso il Levy Economics Institute del Bard College. Il suo studio tentava di comprendere e spiegare le caratteristiche delle crisi finanziarie, che attribuiva alle fluttuazioni di un sistema finanziario potenzialmente instabile. Minsky è a volte indicato come un economista post-keynesiano perché, nella tradizione keynesiana, ha sostenuto un certo intervento del governo nei mercati finanziari, si è opposto ad alcune delle deregolamentazioni finanziarie degli anni '80, ha enfatizzato l'importanza della Federal Reserve come prestatore di ultima istanza e ha argomentato contro l'eccessiva accumulazione di debito privato nei mercati finanziari.

Minsky nacque a Chicago, Illinois, da una famiglia ebrea di menscevichi esuli dalla Bielorussia. Sua madre, Dora Zakon, era coinvolta nell'emergente movimento operaio. Sam Minsky, suo padre, era coinvolto nel ramo ebraico del Partito Socialista di Chicago. Nel 1937, Minsky si diplomò alla George Washington High School di New York. Nel 1941, Minsky conseguì un Bachelor of Science in matematica presso l'Università di Chicago. Ha poi conseguito un M.P.A. e un dottorato di ricerca in economia presso l'Università di Harvard, dove ha studiato con Joseph Schumpeter e Wassily Leontief.

Dal 1949 al 1958, Minsky insegnò alla Brown University, e dal 1957 al 1965 fu assistente professore di economia all'Università della California, Berkeley. Professore di economia alla Washington University di St. Louis dal 1965 fino al suo pensionamento nel 1990. Al momento della sua scomparsa, era un Distinguished Scholar presso il Levy Economics Institute del Bard College. Durante il suo periodo a Berkeley, lavorò come consulente per la Commissione sulla Moneta e il Credito (1957-1961).

Minsky avanzò ipotesi che legassero la fragilità dei mercati finanziari alle bolle speculative degli investimenti endogene ai mercati finanziari all'interno del normale ciclo di vita di un'economia. Minsky ha detto che in tempi di prosperità, quando il flusso di cassa aziendale supera ciò che è necessario per ripagare il debito, emerge una frenesia speculativa e, poco dopo, i prestiti superano ciò che i mutuatari possono ripagare con i loro guadagni in entrata, causando una catastrofe finanziaria. Come conseguenza di tali bolle speculative, le banche e gli istituti di credito limitano la disponibilità di credito, anche per le imprese che possono permettersi prestiti, e l'economia collassa.

Il termine momento Minsky si riferisce a questa parte del lavoro accademico di Minsky, che comporta la graduale transizione di un sistema finanziario dalla stabilità alla fragilità, seguita da una crisi, per la quale Minsky è ben noto.

Contrariamente alla maggior parte degli economisti convenzionali dell'epoca, sosteneva che queste fluttuazioni e i boom e i crolli che le accompagnavano sono inevitabili in una cosiddetta economia di libero mercato, a meno che il governo non intervenga per regolamentarle con la legislazione, l'intervento della banca centrale e altri mezzi. In realtà, tali meccanismi emersero in reazione a crisi come il Panico del 1907 e la Grande Depressione. Minsky criticò le politiche di deregolamentazione degli anni '80.

All'Università della California, Berkeley, i seminari frequentati dai dirigenti della Bank of America lo aiutarono a sviluppare le sue teorie sui prestiti e sull'attività economica, punti di vista che delineò in due libri, John Maynard Keynes (1975), uno studio classico sull'economista e i suoi contributi, e Stabilizing an Unstable Economy (1986), oltre a più di un centinaio di articoli professionali.

Le idee di Minsky hanno attirato un'attenzione significativa, ma hanno avuto scarso impatto sull'economia convenzionale o sulla politica delle banche centrali.

Minsky espresse le sue opinioni oralmente e non sviluppò modelli matematici a partire da esse. Minsky preferiva modellare le economie con bilanci interconnessi piuttosto che con equazioni matematiche: L'alternativa all'iniziare a teorizzare le economie capitaliste postulando le funzioni di utilità rispetto ai reali e le funzioni di produzione con qualcosa etichettato K (chiamato capitale) è iniziare con i bilanci interconnessi dell'economia. Pertanto, le sue opinioni non sono state incluse nei modelli economici standard, che non tengono conto del debito privato.

Le idee di Minsky, che evidenziano i rischi macroeconomici delle bolle speculative dei prezzi degli asset, non sono state integrate nella politica della banca centrale. All'indomani della crisi finanziaria del 2007-2010, tuttavia, c'è stato un accresciuto interesse per le implicazioni politiche delle sue idee, con alcuni banchieri centrali che hanno chiesto di includere una componente Minsky nella politica della banca centrale.

Durante la crisi dei mutui subprime del primo decennio di questo secolo, l'attenzione dei media si è concentrata nuovamente sulle opinioni di Hyman Minsky sull'accumulo di debito. Il New Yorker si riferisce a questo come il momento Minsky.

L'accumulo di debito da parte del settore non governativo, secondo Minsky, è un fattore cruciale che porta un'economia in crisi. Ha classificato i mutuatari di copertura, i mutuatari speculativi e i mutuatari Ponzi come tre categorie di debitori che contribuiscono all'accumulo di debito insolvente.

Il mutuatario di copertura è in grado di rimborsare i pagamenti del debito (compresi il capitale e gli interessi) utilizzando i flussi di cassa correnti delle attività. Per un mutuatario speculativo, il flusso di cassa derivante dagli investimenti può servire il prestito, cioè pagare gli interessi dovuti, ma il mutuatario deve continuamente rinnovare, o riprendere in prestito, il principio. Il mutuatario Ponzi (dal nome di Charles Ponzi; vedi anche schema Ponzi) prende in prestito sulla base della convinzione che l'apprezzamento del valore dell'attività sarà sufficiente a rifinanziare il debito, ma non può effettuare pagamenti sufficienti su interessi o capitale con il flusso di cassa degli investimenti; solo l'apprezzamento del valore dell'asset può tenere a galla il mutuatario Ponzi.

Queste tre categorie di mutuatari si materializzano in una struttura a tre stadi:

Questo periodo si verifica immediatamente dopo una crisi finanziaria e dopo la ripresa, quando le banche e i mutuatari sono eccessivamente cauti. Ciò garantisce che il mutuatario possa permettersi di rimborsare sia il capitale che gli interessi limitando l'entità del prestito. Di conseguenza, l'economia sta quasi certamente perseguendo l'equilibrio ed è quasi autosufficiente. Questo è il periodo di accumulo del debito di Riccioli d'Oro: né troppo caldo né troppo freddo.

Man mano che la fiducia nel sistema finanziario viene gradualmente ripristinata, inizia ad emergere la fase speculativa. Questa rassicurazione induce all'autocompiacimento per il persistere di circostanze di mercato favorevoli. Invece di concedere prestiti a mutuatari che possono permettersi di pagare sia il capitale che gli interessi, i prestiti vengono offerti a mutuatari che possono pagare solo gli interessi; Il capitale sarà rimborsato tramite rifinanziamento. Questo dà inizio alla discesa verso l'insicurezza.

Fase Ponzi: mentre la fiducia nel sistema finanziario continua a crescere e le banche rimangono fiduciose che i valori degli asset continueranno a salire, inizia la terza fase del ciclo, la fase Ponzi. A questo punto, il mutuatario non può permettersi di pagare né il capitale né gli interessi sui prestiti concessi dalle banche, con conseguenti pignoramenti e massicce insolvenze del debito.

Se l'uso della finanza Ponzi è abbastanza diffuso nel sistema finanziario, l'inevitabile disillusione del mutuatario Ponzi può causare il congelamento del sistema: quando la bolla scoppia, cioè quando i prezzi degli asset smettono di aumentare, il mutuatario speculativo non può rifinanziare (rinnovare) il capitale, anche se in grado di pagare gli interessi. Come per una linea di tessere del domino, il crollo dei mutuatari speculativi potrebbe trascinare verso il basso anche i mutuatari di copertura, che non sono in grado di ottenere prestiti nonostante l'apparente solidità delle attività sottostanti.

Paul McCulley, un economista, ha discusso di come la premessa di Minsky si applichi alla crisi dei mutui subprime. McCulley ha illustrato i tre tipi di prestito utilizzando un'analogia con il mercato ipotecario: un mutuatario hedge avrebbe un mutuo ipotecario tradizionale e pagherebbe sia il capitale che gli interessi; un mutuatario speculativo avrebbe un prestito di soli interessi, il che significa che sta rimborsando solo gli interessi e deve rifinanziarsi in seguito per rimborsare il capitale; E un mutuatario Ponzi avrebbe un prestito con ammortamento negativo, il che significa che i pagamenti non coprono gli interessi. L'unico motivo per cui gli istituti di credito hanno esteso il credito ai mutuatari Ponzi è stata l'aspettativa che i prezzi delle case avrebbero continuato a salire.

A partire dall'agosto 2007, McCulley sostiene che il movimento attraverso le tre fasi di prestito di Minsky era chiaro mentre le bolle del credito e del mercato immobiliare crescevano. La domanda di abitazioni è stata sia una causa che un risultato del settore bancario ombra in rapida crescita, che ha contribuito a sostenere la transizione verso prestiti più speculativi e in stile Ponzi attraverso prestiti ipotecari sempre più rischiosi con una maggiore leva finanziaria. Ciò ha contribuito allo sviluppo della bolla immobiliare, poiché la disponibilità di credito ha fatto salire i prezzi degli immobili. Da quando è scoppiata la bolla, il processo si sta invertendo, poiché le imprese riducono la leva finanziaria, i requisiti di prestito sono più severi e la percentuale di mutuatari nelle tre fasi torna al mutuatario di copertura.

McCulley osserva anche che la natura umana è intrinsecamente pro-ciclica, il che, nelle parole di Minsky, significa che le economie capitaliste a volte mostrano inflazioni e deflazioni del debito che hanno il potenziale per andare fuori controllo. In questi casi, le risposte del sistema economico a un movimento economico intensificano il movimento; Ad esempio, l'inflazione si nutre di inflazione e la deflazione del debito si nutre della deflazione del debito. In altre parole, gli individui sono per natura investitori momentum, non investitori value. Le persone hanno una tendenza naturale a prolungare i punti alti e bassi dei cicli. Un effetto per i responsabili politici e le autorità di regolamentazione è l'introduzione di misure anticicliche, come l'aumento dei requisiti patrimoniali contingenti per le banche durante le espansioni e la loro riduzione durante le recessioni.

Nonostante il fatto che la ricerca di Minsky negli anni '80 si basasse sull'analisi keynesiana, egli credeva che i cambiamenti nella struttura dell'economia statunitense richiedessero un nuovo approccio, così si rivolse a Schumpeter. Minsky affermò che sia Schumpeter che Keynes ritenevano che la finanza fosse il motore degli investimenti nei paesi capitalisti, quindi la crescita delle istituzioni finanziarie orientate al profitto poteva spiegare il carattere mutevole del capitalismo nel tempo. Minsky derivava da queste quattro fasi del capitalismo: commerciale, finanziaria, manageriale e di gestione del denaro. Ognuno si distingue per ciò che viene sponsorizzato e per chi lo sostiene.

La fase iniziale di Minsky è stata associata al capitalismo mercantile. Durante questo periodo, le banche beneficiano della loro conoscenza privilegiata di banche lontane e commercianti locali. Emettevano fatture per le merci, generando così credito per i mercanti e una passività per se stessi, garantendo così il pagamento in caso di perdite impreviste. Quando un contratto di credito è stato soddisfatto, il credito è stato annullato. Le banche finanziavano l'inventario dei commercianti, ma non il loro stock di capitale; Quindi, il commercio era la principale fonte di profitto, in contrapposizione all'espansione industriale come nei secoli successivi. Secondo Minsky, si può dire che il capitalismo commerciale corrisponda alla struttura della finanza quando la produzione è basata sul lavoro e sugli strumenti piuttosto che sul lavoro e sulle attrezzature.

La rivoluzione industriale ha dato priorità all'uso delle macchine nella produzione e alle relative spese non di manodopera. Questa necessità di beni durevoli ha portato alla formazione della società come un corpo giuridico con responsabilità limitata per i suoi azionisti. Con l'espansione delle azioni e delle obbligazioni sui mercati mobiliari, le banche d'investimento hanno sostituito le banche commerciali come principale fonte di finanziamento. Poiché la rivalità tra le imprese può comportare una riduzione dei prezzi, compromettendo la loro capacità di soddisfare gli obblighi finanziari correnti, le banche d'investimento hanno iniziato a incoraggiare un consolidamento del capitale consentendo trust, fusioni e acquisizioni. Il crollo del mercato azionario del 1929 distrusse il loro dominio economico.

Minsky sostiene, sulla base della teoria del profitto di Michal Kalecki, che il grado di investimento guida la domanda aggregata e di conseguenza il flusso di profitti (cioè l'investimento si finanzia). Secondo Minsky, la spesa in deficit keynesiana delle economie post-depressione assicurò il flusso dei profitti e permise il ritorno delle imprese che si finanziavano con i guadagni (qualcosa che non era stato prevalente dall'inizio del capitalismo). Minsky ha sostenuto che la maggiore indipendenza del management dai banchieri d'investimento e dagli azionisti ha portato a orizzonti temporali più lunghi per le scelte aziendali, il che potrebbe essere vantaggioso. Tuttavia, controbilancia questo affermando che le imprese si sono burocratizzate e hanno perso l'efficienza dinamica del primo capitalismo, diventando prigioniere della tradizione. Anche le politiche di spesa pubblica che si sono spostate verso il sostegno dei consumi piuttosto che lo sviluppo dei beni strumentali hanno contribuito alla stagnazione, nonostante l'assenza di depressioni e recessioni dovute alla costante domanda aggregata.

Minsky sostiene che, a causa delle normative fiscali e del modo in cui i mercati capitalizzavano sui profitti, il valore delle azioni nelle imprese con debito era maggiore rispetto alle imprese con finanziamenti conservativi. Ciò ha comportato un cambiamento, come descritto da Minsky: I gestori di fondi il cui reddito dipendeva dai rendimenti complessivi ottenuti dal portafoglio che gestivano erano ansiosi di accettare il prezzo più elevato per le attività del portafoglio causato dal rifinanziamento che ha preceduto i cambiamenti nella proprietà delle imprese. Oltre a vendere le azioni che hanno portato al cambio di proprietà, il gestore del denaro ha acquistato le passività (obbligazioni) risultanti dal rifinanziamento. Così, l'indipendenza delle imprese operative dai mercati monetari e finanziari, che caratterizzava il capitalismo manageriale, era una fase temporanea. L'ascesa dei blocchi monetari gestiti incentrati sul rendimento e sulle plusvalenze ha fatto sì che i mercati finanziari giocassero ancora una volta un ruolo significativo nel determinare la performance economica. A differenza dei precedenti periodi del capitalismo finanziario, l'attenzione non era rivolta all'espansione del capitale dell'economia, ma piuttosto alla rapida svolta dello speculatore, ai guadagni commerciali.

Minsky ha osservato che l'emergere della gestione del denaro, che includeva il trading giornaliero di blocchi multimilionari, ha portato a un aumento dei titoli e degli individui che adottano posizioni finanziarie per trarne vantaggio. Questo collocamento è stato finanziato dalle banche. Minsky osservò che, in questa fase, le istituzioni finanziarie si erano allontanate così tanto dal finanziamento dell'espansione del capitale che stavano dedicando enormi flussi di cassa alla convalida del debito.

Minsky ha messo in discussione l'interpretazione della sintesi neoclassica della Teoria Generale dell'Occupazione, dell'Interesse e della Moneta nel suo libro del 1975 John Maynard Keynes. Presentò anche la sua visione della Teoria Generale, che sottolineava caratteristiche che la sintesi neoclassica minimizzava o trascurava, come l'incertezza knightiana.

(2013) Porre fine alla povertà attraverso l'occupazione, non il welfare. New York: Istituto economico di Levy. Codice ISBN: 978-1936192311.

(2008) [Prima edizione 1975]. Professionista di McGraw-Hill, New York, John Maynard Keynes, ISBN 978-0-07-159301-4

(2008) [Prima edizione: 1986]. La stabilizzazione di un'economia instabile. New York: McGraw-Hill Professionista; Codice ISBN: 978-0-07-159299-4

Può succedere di nuovo? (1982). ISBN: 978-0-87332-213-3 M.E. Sharpe, Armonk.

Inverno 1981-82 La disintegrazione della sintesi politica degli anni '60. New York: Telos Publishing. 166 articoli archiviati presso l'Archivio Hyman P. Minsky.

{Fine Capitolo 1}

Capitolo 2: Bolla economica

Una bolla economica (nota anche come bolla speculativa o bolla finanziaria) è un momento in cui i valori correnti degli asset superano sostanzialmente la loro valutazione intrinseca, che è la valutazione supportata dai fondamentali a lungo termine. Le bolle possono essere prodotte da aspettative di crescita eccessivamente ottimistiche (ad esempio, il boom delle dot-com) e/o dall'idea che il valore fondamentale non sia più importante quando si prende una decisione di investimento (ad esempio, la mania dei tulipani). Si sono verificati nella maggior parte dei tipi di asset, comprese le azioni (ad esempio, i ruggenti anni Venti), le materie prime (ad esempio, la bolla dell'uranio), il settore immobiliare (ad esempio, la bolla immobiliare statunitense degli anni 2000) e persino gli asset oscuri (ad esempio, la bolla delle criptovalute). In genere, le bolle emergono da un'eccessiva liquidità del mercato o da un cambiamento nella mentalità degli investitori. Le grandi bolle multi-asset (come la bolla speculativa giapponese degli anni '80 e la bolla Everything del 2020-21) sono attribuite alla liquidità delle banche centrali (ad esempio, l'uso eccessivo della put della Fed).

Nelle prime fasi di una bolla, molti investitori non riescono a riconoscerla per quello che è. Le persone vedono che i costi stanno aumentando e spesso credono che sia giustificabile. Di conseguenza, le bolle a volte vengono scoperte chiaramente solo con il senno di poi, dopo che la bolla è già scoppiata e i prezzi sono crollati.

Jan Brueghel il Giovane, Una satira della mania dei tulipani (ca.

1640)

Una cartolina dalla bolla dei Mari del Sud

Durante la bolla britannica dei Mari del Sud del 1711-1720, la parola bolla si riferisce alle imprese stesse e alle loro azioni inflazionate, in contrapposizione alla crisi stessa. Questa è stata una delle prime crisi finanziarie contemporanee; altri casi, come la frenesia dei tulipani olandesi, sono stati descritti come manie. La metafora implicava che i valori delle azioni fossero gonfiati e instabili - gonfiati da nient'altro che dall'aria e suscettibili di una violenta esplosione, come in realtà è emerso.

Alcuni critici successivi hanno ampliato la metafora per evidenziare la bruschezza, proponendo che le bolle economiche finiscano Tutto in una volta, senza nulla che lo preceda / Proprio come fanno le bolle quando scoppiano.

Esistono diverse forme di bolle, con gli economisti che si concentrano principalmente su due categorie principali:

Una bolla del mercato azionario è caratterizzata da investimenti effettivi e da un'ambizione insostenibile di soddisfare l'elevata domanda di un mercato autentico. Queste bolle sono caratterizzate da una facile liquidità, da beni tangibili e reali e da un'innovazione che aumenta la fiducia. Tulip Mania, Bitcoin e il boom delle dot-com sono tre esempi di bolle azionarie.

Una bolla del debito è caratterizzata da investimenti immateriali o basati sul credito che non sono in grado di soddisfare la crescente domanda in un mercato che non esiste. Queste bolle non sono supportate da asset reali e si basano su prestiti speculativi nell'aspettativa di un profitto o di un titolo. Quando il governo non è più in grado di sostenere la valuta fiat, queste bolle spesso finiscono in deflazione del debito, che provoca corse agli sportelli o una crisi valutaria. Ne sono un esempio la bolla del mercato azionario dei ruggenti anni Venti (che ha fatto precipitare la Grande Depressione) e la bolla immobiliare negli Stati Uniti (che ha causato la Grande